众银策略中国厂商如何重塑全球存储格局？大摩：有量就有定价权，2028年将是关键分水岭

中国存储芯片产业正以前所未有的速度向全球主流市场渗透。

据追风交易台，摩根士丹利最新研究报告首次覆盖长鑫科技，给予增持评级，目标价人民币88元，并明确指出：在AI驱动的全球DRAM供需持续偏紧格局下，长鑫科技的产能扩张将在2028年前后达到足以影响全球定价的临界规模，届时将成为全球存储市场不可忽视的变量。

据摩根士丹利估算，长鑫科技目前已是全球第四大DRAM制造商，2026年全球比特出货份额约为11%。报告预计，该公司产能将从2025年的18万片/月扩张至2028年的50万片/月，2025至2028年收入复合增速高达140%，营业利润率维持在70%至72%区间。摩根士丹利同时维持对三星电子、SK海力士及美光科技的增持评级，认为AI需求主导下的全球DRAM供给偏紧格局将延续至2027年，短期内竞争对手的扩产不会对全球定价构成实质冲击。

对投资者而言，上述判断意味着：2028年之前，全球DRAM定价权仍牢牢掌握在三星、SK海力士和美光手中；而2028年之后，随着长鑫科技产能规模化，全球存储供需格局将面临结构性重塑。

长鑫科技：从本土替代到全球第四

长鑫科技成立于2016年，依托合肥市政府支持及国家集成电路产业投资基金（"大基金"）背书，阿里巴巴、腾讯、小米等均为战略投资方。经过近十年的资本投入与技术积累，该公司已完成从DDR4、LPDDR4X向DDR5、LPDDR5/5X的产品迭代，并于2025年实现首次年度盈利，净利润为人民币18.75亿元。

据摩根士丹利渠道调查，阿里巴巴、字节跳动、腾讯等中国主要云服务商已开始采购长鑫科技服务器DRAM；小米、传音等智能手机品牌已将长鑫科技的LPDDR5/5X纳入供应链；戴尔、惠普亦在部分中国及东南亚PC型号中使用长鑫科技内存。

另外，据中新经纬此前报道，苹果公司曾试图与长鑫存储商谈更低的DRAM（动态随机存取存储器）采购价格，但遭到拒绝。长鑫存储坚持要求报价不低于三星电子和SK海力士，甚至更高。

产能扩张，2028年是关键分水岭

摩根士丹利的核心判断是：在2028年之前，长鑫科技的增量供给不会对全球DRAM定价产生实质影响。

原因在于规模尚未到位。据摩根士丹利估算，2026年长鑫科技产能约为30万片/月，占全球DRAM晶圆产能的13%；到2028年，这一数字将升至约50万片/月，占比约15%。与此同时，全球DRAM总产能预计在2028年达到337.4万片/月，AI驱动的需求增速仍将显著快于供给增速。摩根士丹利模型显示，全球DRAM供给缺口将从2023至2024年的约3%至4%扩大至2026年的约18%，2027年仍维持约14%的缺口。

然而，2028年之后情形将发生变化。届时长鑫科技将具备大规模出货的产能基础，若DRAM行业进入更具周期性的阶段，中国DRAM供给将成为全球供需动态和定价的重要变量。摩根士丹利明确表示，即便行业盈利水平或现金流生成开始趋缓，长鑫科技的产能扩张也不会停止，因为DRAM在中国具有战略重要性。

增长溢价能否持续

摩根士丹利给予长鑫科技人民币88元目标价，对应2027年预期市盈率18.5倍，远高于全球同行平均的4.4倍。这一溢价的核心依据是长鑫科技更强劲的增长曲线：预计2025至2028年收入复合增速140%，毛利率维持75%以上，EPS复合增速达480%。

在牛市情景下，摩根士丹利将目标价上调至人民币132元（对应27.7倍2027年市盈率），假设条件包括：美国云服务商在全球内存严重短缺背景下开始采购长鑫科技产品，以及HBM产能爬坡快于预期，毛利率突破90%。

熊市情景目标价为人民币70元（对应14.8倍2027年市盈率），主要风险来自：2028年AI算力需求消化期导致DRAM价格加速下跌，以及客户议价能力压低毛利率至40%以下。

主要下行风险包括：DRAM价格早于预期下跌；Gen5、HBM或3D DRAM技术开发出现延误；半导体设备、材料或维修服务受到更严格的出口管制；以及主要客户需求疲软。

谁将受益于长鑫科技扩张

长鑫科技的崛起正在重塑亚太半导体设备与设计产业链的投资逻辑。

在日本半导体设备领域，摩根士丹利指出，Kokusai Electric对长鑫科技的营收敞口最高，长鑫科技销售额占其总销售额的比例在F3/25财年达20%；Tokyo Electron对长鑫科技的设备支出份额与其整体市场份额大体相当；Disco在HBM制造所需的硅通孔（TSV）研磨设备领域保持领先地位；Advantest则在HBM测试仪市场占据主导。

在中国本土设备与设计公司方面，摩根士丹利重申对北方华创、中微公司及盛美上海的增持评级，认为三者将直接受益于长鑫科技产能扩张及工艺迁移带来的设备需求增量。

芯片设计公司方面，兆易创新作为长鑫科技在特种存储市场的主要合作伙伴，2026年与长鑫科技的关联交易预算已升至人民币57.11亿元，较2025年的11.61亿元大幅提升；澜起科技作为全球内存接口芯片领导者，有望随长鑫科技在服务器DRAM市场的深入渗透而扩大国内供应链份额。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

欧亚联合证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。